创世纪：短期看3C弹性长期看通用龙头（华泰证券研报）

  创世纪国内钻攻机出货量连续多年第一，向通用业务延伸拓品类、拓下游至新能源等通用赛道。随着下游消费电子复苏及高端机型引入钛合金刺激钻攻机需求，公司3C相关业务有望受益；通用系列发力高端、拓展应用有望复刻3C领域的成功，持续驱动公司成长。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.65/4.66/5.52亿元，同比增速-20.91%/75.83%/18.53%，对应23-25年PE分别为38.85/22.10/18.64倍。可比公司2024年PE均值29.74x，我们给予公司2024PE29x，对应目标价为8.06元。考虑公司3C业务复苏+通用业务持续成长，上调评级至“买入”。

  创世纪是国内机床龙头，2022年，中国金属切削机床产值约1158亿元，公司实现营业收入45.27亿元，市占率约4%。公司产品涵盖钻攻机、立式加工中心、卧式加工中心、龙门加工中心、数控车床等系列精密加工设施，其中钻攻机大多数都用在3C消费电子精密结构件加工领域，加工中心等通用系列新产品大范围的应用于各类制造业。2020年，公司剥离连续亏损的消费电子精密结构件业务，2021年，公司同比扭亏，实现归母净利润5.0亿元。

  根据IDC数据，23Q3全球智能手机出货量同比转正，增长0.3%至3.04亿部。华为Mate系列全球首发卫星通话，机身采用玄武架构，全焦段实现超清影像，Mate X5四曲折叠机身设计，广受消费者喜爱。钛合金因具有比强度高、亲生物、透声性好和良好的金属质感等特性，因而成为手机巨头们选用的新一代金属材料。苹果iphone 15 pro、pro max和小米14 pro纷纷采用钛合金边框，我们测算若全球2亿部高配置手机使用钛合金中框，CNC加工设施增量需求约125亿元。华为强势回归高端市场以及新材料的引入有望带动消费电子复苏，进而利好公司设备环节。

  公司产品兼具“高品质、超高的性价比”，竞争力强。性能方面，公司产品质量基本与海外竞品相当，甚至部分性能超过海外品牌，但价格却低于海外品牌。高毛利率得益于供应链管理能力与直销策略，公司作为金属切削机床龙头带来的供应链议价能力及“直销为主、经销为辅”的销售策略带来了高毛利。未来，公司通过横向拓品类、打高端、扩产能，通用业务有望复制公司3C钻攻机的成功，持续驱动公司成长。

  风险提示：行业竞争格局超预期恶化，消费电子需求复苏没有到达预期，商誉减值风险。

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